Kapitalmarktorientierte Unternehmensbewertung - Untersuchung unter Berücksichtigung der persönlichen Besteuerung der Kapitalgeber

Geleitwort

Vorwort

Inhaltsverzeichnis

Abbildungsverzeichnis

Tabellenverzeichnis

Symbolverzeichnis

Abkürzungsverzeichnis

1 Einleitung

1.1 Problemstellung

1.2 Gang der Untersuchung

2 Grundlagen kapitalmarktorientierter Unternehmensbewertung

2.1 Einführung

2.2 Begriff des Unternehmenswertes und Bewertungsanlässe

2.3 Funktionenlehre der Unternehmensbewertung

2.4 Einbettung kapitalmarktorientierter Bewertungsverfahren in die Funktionenlehre der Unternehmensbewertung

2.5 Bewertungskalküle in einer Ökonomie mit Steuern

2.6 Relevante Aspekte des deutschen Steuersystems bei kapitalmarktorientierter Unternehmensbewertung

2.6.1 Unternehmensteuern

2.6.2 Persönliche Steuern

2.7 Charakterisierung des Kapitalmarkts

2.7.1 Struktur der Ereignisse

2.7.2 Kapitalmarktrelevante Definitionen

2.7.3 Arbitragefreiheit und Vollständigkeit in einer Ökonomie ohne Steuern

2.7.4 Arbitragefreiheit und Vollständigkeit in einer Ökonomie mit Steuern

2.8 Duplikationsstrategien als Bewertungsmaßstab

2.9 Kapitalkostensätze als Bewertungsmaßstab

2.9.1 Entwicklung eines allgemeinen Kapitalkostenkonzepts

2.9.2 Kapitalmarktorientierte Bestimmung von Kapitalkostensätzen mit Hilfe des Capital Asset Pricing Model

2.9.3 Erweiterung des Kapitalkostenkonzepts um Unternehmensteuern

2.9.4 Erweiterung des Kapitalkostenkonzepts um persönliche Steuern

2.10 Bewertungsverfahren

2.10.1 Überblick

2.10.2 Discounted-Cashflow-Verfahren in einer Ökonomie mit Steuern

2.11 Zwischenfazit

3 Preisbildung am Kapitalmarkt bei persönlicher Besteuerung der Kapitalmarktakteure

3.1 Einführung

3.2 Preisbildung bei Sicherheit

3.2.1 Ewige Rente mit Wachstum

3.2.2 Nicht-Renten-Fall

3.3 Preisbildung bei Unsicherheit im Einperiodenfall

3.3.1 Allgemeines Nachsteuer-Capital-Asset-Pricing-Model

3.3.2 Spezielle Gleichgewichtsmodelle bei sicheren Dividendenzahlungen

3.3.3 Das Nachsteuer-CAPM im deutschen Steuersystem

3.3.4 Empirische Untersuchungen zum Nachsteuer-CAPM

3.4 Preisbildung bei Unsicherheit im Mehrperiodenfall

3.4.1 Das Capital Asset Pricing Model im Mehrperiodenfall

3.4.2 Diskussion der Ausschüttungspolitik

3.4.3 Mehrperioden-Erweiterungen des Nachsteuer-CAPM

3.4.4 Kritische Würdigung der Eignung der Modelle für die Zwecke der Unternehmensbewertung

3.5 Zwischenfazit

4 Discounted-Cashflow-Verfahren bei persönlicher Besteuerung der Kapitalmarktakteure

4.1 Einführung

4.2 Finanzierungsprämissen bei der Unternehmensbewertung

4.3 Exkurs: Präferenzabhängigkeit der Bewertung

4.4 Annahmen zum Steuersystem

4.5 Discounted-Cashflow-Verfahren bei residualer Ausschüttung

4.5.1 Marktwertbestimmung unverschuldeter Unternehmen

4.5.2 Autonome Finanzierung

4.5.3 Wertabhängige Finanzierung

4.6 Discounted-Cashflow-Verfahren bei nicht-residualer Ausschüttung

4.6.1 Anteilige Cashflowausschüttung

4.6.2 Wertabhängige Dividendenausschüttung

4.6.3 Autonome Thesaurierung

4.7 Konsequenzen für die Bewertung von Kapitalgesellschaften nach der Steuerreform 2008

4.8 Zwischenfazit

5 Zusammenfassung und Ausblick

A Anhang

A.1 Kapitalkostenkonzept bei autokorrelierten Renditen

A.2 Bestimmung des Gesamtkapitalkostensatzes als gewogenes arithmetisches Mittel

A.3 Herleitung von Eigen- und Gesamtkapitalkostensatz bei Unternehmensteuern

A.4 Herleitung des Gesamtkapitalkostensatzes mit Tax Shield der aktuellen Periode

A.5 Herleitung der Kapitalkostensätze nach persönlichen Steuern

A.6 Dividendenzahlungen bei Thesaurierung und Sicherheit

A.7 Herleitung der Wertpapiermarktlinie bei progressiven Steuersätzen

A.8 Nachweis stochastischer Dividendenzahlungen bei wertabhängiger Dividendenausschüttung

A.9 Herleitung der Preisgleichung des Nachsteuer- CAPM bei residualer Ausschüttung

A.10 Irrelevanz der Thesaurierung für den Unternehmenswert bei Aktienrückkauf

A.11 Herleitung des durchschnittlichen Kapitalkostensatzes nach adjustierten Steuern bei autonomer Finanzierung

A.12 Herleitung des Eigenkapitalkostensatzes nach adjustierten Steuern bei autonomer Finanzierung

A.13 Bestimmung des Kapitalkostensatzes zur Diskontierung der unsicheren Zahlungen in der Folgeperiode aus dem Ausschüttungsdifferenzeffekt bei wertabhängiger Finanzierung

A.14 Bestimmung der Kapitalkostensätze zur Diskontierung der Marktwerte verschuldeter Unternehmen bei wertabhängiger Finanzierung

A.15 Herleitung der Bewertungsformel für Ausschüttungsdifferenz- und Kursgewinnsteuereffekt bei endlichem Zeithorizont und wertabhängiger Finanzierung

A.16 Herleitung des durchschnittlichen Kapitalkostensatzes nach adjustierten Steuern bei wertabhängiger Finanzierung zur Anwendung des WACC- Verfahrens

A.17 Herleitung des Eigenkapitalkostensatzes nach adjustierten Steuern bei wertabhängiger Finanzierung

A.18 Herleitung des durchschnittlichen Kapitalkostensatzes nach adjustierten Steuern bei wertabhängiger Finanzierung zur Anwendung des TCF- Verfahrens

A.19 Herleitung der Bewertungsformel des FtE- Verfahrens auf Basis einer Vorsteuerrechnung bei wertabhängiger Dividendenausschüttung und autonomer Finanzierung

A.20 Bestimmung des Marktwertes einer autonomen Thesaurierung

Literaturverzeichnis