High Yield Bonds als Ergänzung zum traditionellen Bankkredit - Eignungsuntersuchung am finanzwirtschaftlichen Zielsystem deutscher Familienunternehmen

Geleitwort

Vorwort

Inhaltsverzeichnis

Abkürzungsverzeichnis

Abbildungsverzeichnis

Tabellenverzeichnis

1. Einleitung

1.1. Die Bedeutung von Familienunternehmen

1.2. Finanzierung von Familienunternehmen

1.2.1. Einflüsse auf Finanzierungsentscheidungen von Familienunternehmen

1.2.2. Genutzte Instrumente zur Kapitalausstattung von Familienunternehmen

1.3. Ziel der Arbeit

1.4. Forschungsansatz

1.5. Aufbau der Arbeit

2. Begriffsbestimmungen und Abgrenzungen

2.1. Finanzierung

2.2. Familienunternehmen

2.2.1. Begriffsbestimmung

2.2.1.1. Bestehende Definitionen für Familienunternehmen

2.2.1.2. Entwicklung einer zweckmäßigen Definition für die vorliegende Arbeit

2.2.1.3. Abgrenzung zu kleinen und mittleren Unternehmen

2.2.2. Besonderheiten im Vergleich zu Nicht-Familienunternehmen

2.2.2.1. Mehrdimensionalität und besondere Ressourcenausstattung

2.2.2.2. Resultierende Stärken, Schwächen, Chancen und Risiken

3. Finanzierungsrealität deutscher Familienunternehmen

3.1. Finanzierungssituation deutscher Familienunternehmen

3.1.1. Eigenkapitalquote

3.1.2. Nutzung verschiedener Finanzierungsinstrumente

3.1.3. Charakterisierung der traditionellen Kapitalbeschaffung

3.1.3.1. Innenfinanzierung

3.1.3.2. Bankkredit

3.1.3.3. Leasing

3.1.4. Zufriedenheit mit dem aktuell genutzten Finanzierungsinstrumentarium

3.2. Herausforderungen der vorherrschenden Finanzierungsstruktur

3.2.1. Beschränkung der Möglichkeiten zu Innenfinanzierung und Leasing

3.2.2. Verteuerung und erschwerter Zugang zur Kreditfinanzierung

3.2.2.1. Wandel des Bankensystems

3.2.2.2. Entstehung konsolidierter, globaler Finanzmärkte

3.2.2.3. Regulatorische Treiber der Differenzierung von Kreditkonditionen

3.2.2.4. Gestiegene Anforderungen an Kreditnehmer

3.2.2.5. Auswirkungen der Subprime- bzw. Finanzkrise

3.2.3. Mangelnde Flexibilität zum Ausgleich kurzfristig entstehenden Kapitalbedarfs

3.3. Diversifizierung der Finanzierung durch alternative Instrumente

3.3.1. Finanzierung mit Kreditsubstituten

3.3.1.1. Factoring

3.3.1.2. Asset Backed Securities

3.3.2. Zusätzliche Instrumente der Eigenkapitalfinanzierung

3.3.2.1. Private Equity

3.3.2.2. Börsengang

3.3.3. Finanzierung mit Mezzanine-Kapital

3.3.3.1. Wandel-/Optionsanleihe

3.3.3.2. Stille Gesellschaft

3.3.3.3. Genussrecht/Genussschein

3.3.3.4. Partiarisches Darlehen

3.3.4. Fremdkapitalfinanzierung außerhalb des bilateralen Bankkredits

3.3.4.1. Konsortialkredit

3.3.4.2. Private Debt

3.3.4.3. Schuldscheindarlehen

3.3.4.4. Corporate Bond

3.4. Zwischenfazit

4. High Yield Bonds zur Ergänzung der bestehenden Kapitalstruktur

4.1. Finanzierungsinstrument High Yield Bond

4.1.1. Markt und Marktteilnehmer

4.1.1.1. Entstehung des High Yield Markts in den USA

4.1.1.2. Markt für High Yield Bonds deutscher Unternehmen

4.1.1.3. Emittenten und Investoren

4.1.2. Verwendung der Mittel

4.1.3. Rating als Emissionsvoraussetzung

4.1.3.1. Notwendigkeit eines Ratings

4.1.3.2. Erlangung eines Ratings

4.1.3.3. Typisches Rating von Familienunternehmen

4.1.3.4. Ratingvoraussetzungen, -nutzen und -grenzen

4.1.4. Typische Merkmale von High Yield Bonds in den Anleihebedingungen

4.1.4.1. Rechtswahl

4.1.4.2. Verzinsung, Laufzeit und Laufzeitverkürzung durch Rückkauf

4.1.4.3. Nicht-Belastung von Realsicherheiten und Nachrangigkeit

4.1.4.4. Covenants und andere schuldrechtliche Sicherheiten

4.1.4.5. Kündigungsrechte der Gläubiger

4.1.5. Emission eines High Yield Bond

4.1.5.1. Rechtliche Gestaltung einer typischen High Yield Emission

4.1.5.2. Notwendige Dokumente für den Anleihevertrieb

4.1.5.3. Bondvertrieb, Preisfeststellung und Platzierung

4.1.6. Creditor Relations

4.1.7. Kosten einer High Yield Bondfinanzierung

4.2. Fallstudie: High Yield Bondfinanzierung der Peri GmbH

4.2.1. Unternehmensbeschreibung

4.2.2. Situation des Unternehmens 2004 und Gründe für die Anleihenemission

4.2.2.1. Bestehende Finanzierung und resultierende Problemstellung 2004

4.2.2.2. Alternative Finanzierungsstrukturen

4.2.3. Vorbereitung und Durchführung der Anleihenemission

4.2.3.1. Ein zweites Rating

4.2.3.2. Comfort Letter

4.2.3.3. Due Diligence zur Erstellung des Offering Memorandum

4.2.3.4. Roadshow

4.2.3.5. Preisfeststellung und Closing

4.2.3.6. Konsortialkredit 2004 und Mittelverwendung

4.2.4. Auswirkungen auf Peri

4.2.5. Resümee aus Familiensicht

4.3. Zwischenfazit

5. Das finanzwirtschaftliche Zielsystem als Bewertungsrahmen

5.1. Relevante Kapitalstruktur- und Finanzierungsforschung

5.1.1. Vorbemerkung: Der Leverage-Effekt

5.1.2. Irrelevanz der Kapitalstruktur nach Modigliani/Miller

5.1.3. Trade-Off Theorie

5.1.4. Principal-Agent Theorie

5.1.5. Pecking Order Theorie

5.1.6. Determinantenforschung

5.1.7. Behavioral Finance

5.1.8. Zwischenfazit

5.2. Übertragbarkeit bestehender Theorien auf Familienunternehmen

5.3. Determinanten von Finanzierungsentscheidungen in Familienunternehmen

5.3.1. Unternehmen als dominierende Kapitalanlage der Familienmitglieder

5.3.2. Öffentliche Identifikation der Familie mit dem Unternehmen

5.3.3. Koexistenz ökonomischer und nicht-ökonomischer Motive

5.3.4. Unternehmenskulturelle und machtpolitische Einflussnahme der Familie

5.3.5. Finanzierung als nachgeordnete Funktion

5.4. Bestimmung des finanzwirtschaftlichen Zielsystems von Familienunternehmen

5.4.1. Minimierung der Finanzierungskosten bei ausreichender Liquidität

5.4.2. Minimierung externer Einflussnahme und Kontrollrechtseinschränkungen

5.4.3. Minimierung der Offenlegung interner Daten

5.4.4. Maximierung der Flexibilität

5.4.5. Langfristigkeit

5.4.6. Minimierung der Stellung von Sicherheiten

5.5. Inhaltliche und anwendungsbezogene Konsequenzen des Zielssystems

5.5.1. Finanzierung als Wachstumsbeschränkung

5.5.2. Konflikte zwischen finanzwirtschaftlichen Zielen

5.5.3. Anwendungsbezogene Spezifika des Zielsystems

5.6. Zwischenfazit

6. Eignung von High Yield Bonds für Familienunternehmen

6.1. Gegenüberstellung von High Yield Bond und Konsortialkredit am finanzwirt- schaftlichen Zielsystem

6.1.1. Minimierung der Finanzierungskosten bei ausreichender Liquidität

6.1.2. Minimierung externer Einflussnahme und Kontrollrechtseinschränkungen

6.1.3. Minimierung der Offenlegung interner Daten

6.1.4. Maximierung der Flexibilität

6.1.5. Finanzierungssicherheit durch Langfristigkeit

6.1.6. Minimierung der Stellung von Sicherheiten

6.2. Eignung von High Yield Bonds für Familienunternehmen

6.2.1. Gegenüberstellung der Zielerfüllungsgrade

6.2.2. Lösung der wachsenden Herausforderungen traditioneller Finanzierung

6.2.3. Weitergehende positive Auswirkungen auf Familienunternehmen

6.2.4. Ergebnis

6.3. Voraussetzungen zum Einsatz von High Yield Bonds bei Familienunternehmen

6.3.1. Wille zur Finanzierung am Fremdkapitalmarkt

6.3.2. Marktseitige Akzeptanz der Credit Story

6.3.2.1. Nachhaltigkeit und Transparenz von Cashflow und Erträgen

6.3.2.2. Unternehmens- bzw. Transaktionsgröße

6.3.2.3. Zukunftsweisende Unternehmens- bzw. Wachstumsstrategie

6.3.2.4. Entwicklungsstand des Unternehmens

6.4. Zwischenfazit

7. Eignungsuntersuchung weiterer Finanzierungsinstrumente

7.1. Instrumentenkongruenz zum finanzwirtschaftlichen Zielsystem

7.1.1. Kreditsubstitute

7.1.1.1. Leasing

7.1.1.2. Factoring

7.1.1.3. Asset Backed Securities

7.1.2. Eigenkapital

7.1.2.1. Innenfinanzierung

7.1.2.2. Private Equity

7.1.2.3. Börsengang

7.1.3. Mezzanine-Kapital

7.1.3.1. Wandel-/Optionsanleihe

7.1.3.2. Stille Gesellschaft

7.1.3.3. Genussrecht/Genussschein

7.1.3.4. Partiarisches Darlehen

7.1.4. Fremdkapital

7.1.4.1. Bankkredit

7.1.4.2. Schuldscheindarlehen

7.2. Rangreihenfolge potenzieller Finanzierungsinstrumente

7.2.1. Pecking Order bei Familienunternehmen aus anderen Beiträgen

7.2.2. Rangreihenfolge gemäß den Erkenntnissen dieser Arbeit

7.3. Erkenntnisse zum finanzwirtschaftlichen Zielsystem als Bewertungsrahmen

8. Zusammenfassung und Ausblick

8.1. Zusammenfassung der zentralen Erkenntnisse

8.2. Anregung für Familienunternehmen

8.3. Anregung für weitere Forschungsfelder

Anhang

Anhang A: Theoretische Kuponentwicklung von High Yield Bonds

Anhang B: Inhaltsverzeichnis des Peri Offering Memorandum

Quellenverzeichnis

Literaturverzeichnis