Informationsintermediäre des Kapitalmarkts - Private Marktzugangskontrolle durch Abschlussprüfung, Bonitätsrating und Finanzanalyse

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Vorwort

Inhaltsübersicht

Inhaltsverzeichnis

Abkürzungsverzeichnis

Einführung

1. Kapitel: Forschungsfeld

A. Informationsintermediäre des Kapitalmarkts

B. Offene Wirtschaftsgesellschaft, private Macht und Verantwortung

C. Marktstruktur, Internationalisierung und neue Intermediationsfelder

D. Abschlussprüfung, Bonitätsrating und Finanzanalyse als Untersuchungsfokus

E. Gang der Untersuchung

2. Kapitel: Begriff

A. Eingrenzungen und Annäherungen

I. Informationsintermediation

II. Kapitalmarktbezug

III. Marktzugangskontrolle

B. Informationssammlung, -verarbeitung und -vermittlung

I. Prüfungsstandards (IDW PS, ISA)

II. Ratingkriterien und -modelle

III. Finanzanalysemethoden

C. Zertifizierung, Substituierung, Evaluation

I. Fortbestehensprognose (going concern)

II. Bonitätseinstufung (rating grade)

III. Analystenempfehlung (buy, hold, sell)

3. Kapitel: Funktionen

A. Vertragsermöglichung (contract governance)

I. Wirtschaftsprüfertestate (comfort letters)

II. Bonitätsbeurteilungen (rating triggers)

III. Finanzanalysen (deal related research)

B. Geschäftsleiterüberwachung (Corporate Governance)

I. Abschlussprüfer zwischen Verband und Markt (Prüfungsbericht)

II. Ratingbasierte Unternehmensfinanzierung (rating enhancements)

III. Finanzanalyse und Marktverbleib (non-deal related research)

C. Marktfunktionsschutz (market governance)

I. Pflichtprüfung zur Krisenprävention (Intermediationsobligatorium)

II. Rating als Regulierungssubstitut (Eigenkapitalbemessung)

III. Finanzanalyse und Informationsintegrität (regulierte Intermediation)

4. Kapitel: Forschungsprogramm und -ziele

A. Grundlagen

I. Entwicklungen

II. Ökonomik

III. Empirik

B. Marktzugangskontrolle

I. Regulatorische Indienstnahme

II. Grenzen und Regelungsfolgepflichten

III. Rechtliche Grundstrukturen

C. Rechtsrahmen

I. Vertrag

II. Partei- und Dritthaftung

III. Berufsrecht und Regulierung

Erster Teil: Informationsintermediation am Kapitalmarkt

5. Kapitel: Entwicklungen

A. Berufsstände

I. Frühformen vor dem 19. Jahrhundert

1. Wanderrevisoren und Buchhalter

2. Kreditauskunfteien und Bonitätsbücher

3. Wirtschaftsjournalismus

II. Internationalisierung bis ins 20. Jahrhundert

1. Industrialisierung und Auslandsinvestitionen

2. Deutsch-Amerikanische Treuhand von 1890

3. Berufsstände im beginnenden 20. Jahrhundert

III. Professionalisierung bis ins 21. Jahrhundert

1. Berufszulassung und -ausschließlichkeit

2. Berufsständische Aufsicht und Disziplinierung

3. Berufsstände in der Kritik

B. Regulierung

I. Aufkommen im 20. Jahrhundert

1. Pflichtprüfung

a. Notverordnung zur Abschlussprüfung von 1931

b. Vergleichende Einordnung

2. Kapitalmarktverhaltensrecht

a. US-amerikanische Securities Legislation der 1930er-Jahre

b. Rezeption in der Europäischen Union

3. Anerkennungserfordernisse

a. US-amerikanische NRSRO-Registrierung 1973

b. Europäisches Registrierungsmodell 2009

II. Rollenausformungen bis ins 21. Jahrhundert

1. Anteilseignerinteressen (shareholders' watchdog)

2. Öffentliche Interessen (public watchdog)

3. Krisenbewältigung (insbesondere Enron 2001)

III. Weichenstellungen im 21. Jahrhundert

1. Verdichtung der Pflichtengerüste, Aufsicht und Sanktion

2. Rückbau regulatorischer Ratingindienstnahmen (Dodd-Frank Act 2010)

3. Wettbewerb und Systemschutz

C. Markt

I. Nachfrageseite

1. Emittenten

2. Anlegerpublikum

3. Banken

4. Institutionelle Investoren

II. Angebotsseite

1. Konsolidierung des Wirtschaftsprüfermarkts

2. Anfängliche Konzentration des Ratingmarkts

3. Wendepunkte im Markt für Finanzanalyse

III. Kostenteilung

1. Emittentenfinanzierung von Abschlussprüfung und Rating

2. Investorenfinanzierung der Finanzanalyse

3. Quersubventionierungen und Anteilseignerstrukturen

D. Erfahrungen, Erklärungsschwächen und Klärungsbedarf (Zusammenfassung)

6. Kapitel: Ökonomik

A. Informationseffizienz

I. Effizienz des Kapitalmarkts

II. Relative Informationseffizienz

III. Austausch- und Informationsmarkt

B. Intermediation und Finanzsystem

I. Informationsinternalisierung und -externalisierung

II. Informationsintermediation als Systemdeterminante

III. Disintermediation und Systemwechsel

C. Finanz- und Informationsintermediation

I. Finanzintermediäre im weiteren Sinne

II. Informationsintermediation als abgeleitete Überwachung

III. Multilaterales Agenturverhältnis

D. Information, Reputation und Markt

I. Information als hybrid privat-öffentliches Wirtschaftsgut

II. Glaubwürdigkeit und Reputation

III. Informations- und Reputationsmarkt

E. Erträge der theoretischen Ökonomik (Zusammenfassung)

7. Kapitel: Empirik

A. Bedeutung

I. Finanzsystem

1. Systemeffizienz

2. Markteffizienz

3. Unternehmensüberwachung

II. Investoren

1. Informationsauswertung

2. Standarderwartung

3. Differenzierungen (unbeauftragte und beauftragte Leistungen)

III. Emittenten

1. Fremdkapital (Rating-Herabstufung von ThyssenKrupp 2003)

2. Eigenkapital

3. Kapitalstruktur (rating driven finance)

B. Versagen

I. Beurteilungsschwächen

1. Anpassungsschwächen

2. Überoptimismus

3. Herdenverhalten

II. Interessenkonflikte

1. Absatzdruck (opinion shopping)

2. Vergütung

3. Leistungskombinationen (low-balling)

III. Qualitätsstagnation

C. Disziplinierung

I. Reputation

II. Haftung

III. Regulierung

D. Belege, Folgerungen und fortdauernde Suche (Zusammenfassung)

Zweiter Teil: Marktzugangskontrolle durch private Dritte

8. Kapitel: Regulatorische Indienstnahme privater Informationsintermediäre

A. Grundsatzfragen

I. Steuerungsprozesse

1. Transformation der Steuerungsaufgaben

2. Komplexität und kooperative Regulierung

3. Transnationale Konstitutionalisierung

II. Regelungskonzeptionen

1. Anreizsteuerung

a. Wohlverhaltensanreize statt Abschreckung

b. Anreizhomogenität und -heterogenität

c. Regulierungsparadoxon

2. Metaregulierung

a. Eingebettete Selbstregulierung

b. Vereinnahmungen durch das Regelungssubjekt

c. Komparativer Institutionenansatz

3. Markt- und Risikoorientierung

a. Anknüpfung an Zahlungsbereitschaften

b. Risikoexternalisierung als Funktionsgrenze

c. Leistungsgrenzen der Marktkräfte

III. Verfassungsrecht

1. Gewährleistung kapitalmarktlicher Informationsintegrität

a. Gewährleistungsverantwortung

b. Staatliche Gestaltungsentscheidung

c. Staatliches und privates Ordnungswissen

2. Staatliche Verantwortung bei hybrider Regulierung

a. Inanspruchnahme privater Dritter

b. Funktionale Kooperationsverhältnisse

c. Staatliche Eigenwahrnehmung und Komplexitätsminderungen

3. Legitimation von Expertenrecht

a. Selbstgeschaffenes Recht der Wirtschaft

b. Steuerung privater Standardsetzung

c. Legitimation transnationaler Standardsetzung

4. Abwehr-, Schutz- und Gewährleistungsansprüche

a. Informationsintermediation und Daseinsvorsorge

b. Staatliche Schutzpflichten

c. Grundrechtliche Drittwirkungen

B. Typologie regulatorischer Indienstnahmen

I. Verantwortungszuweisung (third-party policing)

1. Einordnung

2. Steuerung komplexer Interaktion zwischen Privaten

3. Geldwäschebekämpfung als Pars pro Toto

II. Rechtsfolgenanknüpfung (regulatory license)

1. Einordnung

2. Explizite und implizite Rechtsfolgenanknüpfung

3. Bewertung durch Wettbewerbskräfte bei Umfeldkomplexität

4. Prospektverantwortlichkeit der Banken als Pars pro Toto

III. Marktzugangskontrolle (gatekeeping)

1. Einordnung

2. Relationale Überwachung der Marktteilnahme

3. Selbstdurchsetzende Überwachung in Reputationsmärkten

4. Mehrebenensystem der Marktzugangskontrolle

5. Abschlussprüfung, Bonitätsrating und Finanzanalyse als Partes pro Toto

C. Gestaltungsfaktoren

I. Grenzen der Abschreckung Primärverantwortlicher

II. Fehlende Anreize zum privaten Selbst- oder Fremdschutz

III. Verhinderungsmöglichkeit und -anreize des privaten Dritten

IV. Verhältnismäßigkeit der Kosten

D. Folgeprobleme regulatorischer Indienstnahmen (Zusammenfassung)

9. Kapitel: Grenzen der privaten Informationsintermediation und Regelungsfolgepflichten

A. Funktionsgrenzen

I. Verhaltensanomalien in der Diskussion

1. Informationsunsicherheit

2. Anomalien

3. Professionalisierung

II. Systematische Fehlanreize

1. Heterogenität der Präferenzen

2. Individuelle Präferenzen

3. Anreizsteuerung

III. Mechanismusinstabilität

B. Typologie des Intermediationsversagens

I. Ausbleibende Intermediation

1. Angebotsfaktoren

2. Nachfragestörungen

3. Markteintrittsbarrieren

II. Fehlerhafte Information

1. Kollusionen

2. Agenturprobleme

3. Oligopole

III. Schädliche Folgewirkungen

1. Folgewirkung

2. Schädlichkeit

3. Pfadabhängigkeit

C. Regelungsebenen

I. Private Steuerung

1. Vertragspraxis

2. Kodexregeln

3. Schwächen

II. Berufsrechtliche Konkretisierung

1. Selbstverwaltung

2. Gefahren

3. Fortentwicklung

III. Regulatorischer Eingriff

1. Konventionelle Regulierung

2. Unbestimmte Rechtsbegriffe

3. Deregulierung

D. Regelungspflichten infolge von Funktionsgrenzen der Informationsintermediation (Zusammenfassung)

10. Kapitel: Grundstrukturen eines Rechts der kapitalmarkt-lichen Informationsintermediation

A. Grundstrukturen (anatomy)

B. Regulatorische Rahmenbedingungen (regulatory strategies)

I. Verhaltenspflichten (agent constraints)

1. Verhaltensvorgaben (rules)

2. Verhaltensstandards (standards)

II. Einbindungsregeln (affiliation terms)

1. Eintritt (entry)

2. Austritt (exit)

III. Durchsetzungsmodi (enforcement)

C. Strukturen privater Ausgestaltung (governance strategies)

I. Bestellungsrechte (appointment rights)

1. Auswahl (selection)

2. Abbestellung (removal)

II. Einwirkungsrechte (decision rights)

1. Ergebnisvorgabe (initiation)

2. Ergebnisbeeinflussung (veto)

III. Anreizkonformität (agent incentives)

1. Interessenwahrung und Reputation (trusteeship)

2. Interessenzuordnung durch Vergütung (reward)

D. Strukturwandel – Zum Fortgang der Untersuchung

Dritter Teil: Recht der kapitalmarktlichen Informationsintermediation

11. Kapitel: Vertrag

A. Regelungsprobleme, -bestand und Strukturfragen

I. Regelungsprobleme

1. Vertragsautonomie (Markt statt Regulierung)

2. Grenzen privater Ordnung (Externalitäten)

3. Freie Rechtswahl (Rechtsordnungsarbitrage)

II. Regelungsbestand

1. Abschlussprüfung

2. Bonitätsrating

3. Finanzanalyse

III. Strukturfragen

B. Intermediationsabsprache

I. Pflichtenprogramm

1. Vertragswesentliche Pflichten (Freizeichnungsgrenzen)

a. Leistungsumfang

b. Umfassende Haftungsfreizeichnung

c. Grobe Fahrlässigkeit als faktischer Sorgfaltsmaßstab

2. Sorgfalt (Stiftung-Warentest-Rechtsprechung)

a. Verkehrsübliche Sorgfalt

b. Neutralität, Sachkunde und Objektivität

c. Bestimmbarkeit

3. Treue (insbesondere Vertraulichkeit)

a. Vertraulichkeit als Korrelat des Auftraggebervertrauens

b. Vertraulichkeit und marktliche Informationserwartung

c. Interessenwahrung und Marktzugangskontrolle

II. Selbstbindung

1. Private Wohlverhaltensregeln (codes of conduct)

2. Bindungswirkung (Vertragsmechanismus)

3. Einschränkbarkeit (Discount-Broker-Rechtsprechung)

III. Drittbindung

1. Ansätze zwischen Vertrag und Markt

2. Durchbrechungen des Grundsatzes caveat investor

3. Interessenkonflikte (Grundmodell des § 181 BGB)

C. Nebenabreden

I. Marktfunktionsschützende Klauselkontrolle (§§ 305 ff. BGB)

II. Transparenz (§ 307 Abs. 1 Satz 2 BGB)

1. Zinsanpassungsklauseln im Fokus

2. Inbezugnahme externer Ratings

3. Intransparenter Verhaltensstandard?

III. Angemessenheit (§ 307 Abs. 1 Satz 1 BGB)

1. Nachbesicherungspflichten als Beispiel

2. Frühwarnfunktion allein zugunsten des Kreditgebers

3. Unangemessene Klippen- und Kaskadeneffekte?

IV. Drittinteressen (§§ 307 Abs. 1 Satz 1, 334 BGB)

1. Ausschluss von Drittinteressen

2. Begrenzung der Dritthaftung

3. Grenzen des Einwendungsdurchgriffs

D. Absprachegrenzen

I. Sittenwidrigkeit (§ 138 BGB)

1. Ausnutzung von Machtpositionen

2. Standeswidriges Verhalten

3. Drittschädigung (Kollusion)

II. Unlauterkeit (§§ 1 ff. UWG i. V. m. §§ 134, 138 BGB)

1. Mitbewerber

2. Vertragsparteien

3. Investor

III. Marktmanipulation (§ 134 BGB i. V. m. Art. 15 EU-MarktmissbrauchsVO)

E. Leistungsgrenzen des Vertragsrechts (Zusammenfassung)

12. Kapitel: Partei- und Dritthaftung

A. Regelungsprobleme, -bestand und Strukturfragen

I. Regelungsprobleme

1. Intermediär-, Emittenten- und Beraterhaftung (Mehrebenensystem)

2. Funktionsschutz durch Haftung (gatekeeper liability)

3. Vermögensschäden Dritter (pure economic loss)

4. Verschuldensmaßstäbe bei Partei- und Dritthaftung

5. Verantwortungsteilung (comparative negligence, proportionate liability)

6. Haftungshöchstsummen (liability caps)

7. Anwendbares Recht (Divergenzen des Schutzniveaus)

8. Insbesondere: Haftung internationaler Ratingagenturen

9. Insbesondere: Lokalisierung reiner Vermögensschäden

II. Regelungsbestand

1. Abschlussprüfer

2. Rating

3. Finanzanalyse

III. Strukturfragen

B. Parteien

I. Emittent

1. Prognosehaftung

2. Einseitige Pflichtenentlastung (bespeaks doctrine)

3. Steuerungsausfall der Haftung

II. Abonnenten

1. Finanzanalysen (Börsendienst-Urteil)

2. Ratings

C. Dritte

I. Stand und Wandel der Diskussion

II. Emittent

1. Kredit- und Betriebsschutz (§§ 823 Abs. 1, 824 BGB)

2. Vermögensschutz (§ 826 BGB)

3. Wettbewerbsschutz (§§ 8 ff. UWG)

III. Anleger

1. Vertrauensschutz

a. Vertrauenstypisierung (Prospekthaftung i. e. S.)

b. Individualvertrauen (Vertrag mit Schutzwirkung)

c. Sondervertrauen (Sachwalterhaftung)

2. Vermögensschutz

a. Spezialgesetze (§ 21 WpPG und Art. 35a EG-RatingVO)

b. Schutzgesetze (§§ 323 HGB, Art. 6 ff. EG-RatingVO, § 34b WpHG)

c. Sittenwidrigkeit (§ 826 BGB)

D. Schaden, Kausalität, Beweislast

I. Kursdifferenzschaden

1. Vertragsabschluss- und Kursdifferenzschaden

2. Zwei-Personen- und Marktverhältnis

3. Begrenzung auf den Kursdifferenzschaden

II. Preiskausalität

1. Preisbeeinträchtigung statt Vertrauensverletzung

2. Folgen für die Kausalitätskette (fraud on the market theory)

3. Informationsintegrität als Schutzgut

III. Beweislast

1. Kausalitätsnachweis (Anscheinsbeweis)

2. Beweisnot („Berücksichtigung“, Art. 35a EG-RatingVO)

3. Darlegung (Erleichterungen?)

E. Haftungshöchstsummen

I. Gesetz

1. Bemessung (Versicherbarkeit)

2. Bezugsgröße (absolut oder relativ)

3. Drittwirkung (Wertentscheidung)

II. Vertrag

1. Beschluss und Offenlegung (Legitimation)

2. Gerichtliche Kontrolle (Angemessenheit)

3. Zwingender Drittschutz (Verbote)

III. Selbstbehalt – Korrelat der Haftungshöchstsumme

F. Haftungsausschluss und -minderung

I. Einwilligung des Emittenten (volenti non fit iniuria)

II. Mitverschulden des Emittenten

III. Mitverschulden des Drittgeschädigten

G. Gesamtschuld und Rückgriff

I. Intermediär und Emittent

II. Intermediäre untereinander (multiple gatekeepers)

H. Intermediärhaftung als Gestaltungsaufgabe (Zusammenfassung)

13. Kapitel: Berufsrechtliche und regulatorische Pflichten

A. Berufszugang und Verhaltenspflichten

I. Regelungsprobleme, -bestand und Strukturfragen

1. Regelungsprobleme

a. Rollenausformungen

b. Sachkenntnis, Sorgfalt und Gewissenhaftigkeit

c. Berufsrecht und Regulierung

2. Regelungsbestand

a. Abschlussprüfung

b. Bonitätsrating

c. Finanzanalyse

3. Strukturfragen

II. Berufszugang

1. Organisation der Mitarbeiterstruktur

2. Offenlegung der Marktteilnahme

3. Verbot der Leistungserbringung ohne Zulassung

4. Gemeinsamkeiten und Unterschiede

III. Verhaltenspflichten

1. Organisation des Intermediationsprozesses

a. Quellenprüfung (Nachforschung)

b. Auswertung (Methodenverantwortung)

c. Berichtigung und Aktualisierung (Nachverfolgung)

2. Darbietung und Kennzeichnung

a. Maßstab (Adressatenbezogenheit)

b. Standardangaben (Informationsquellen und Methoden)

c. Besondere Kennzeichnung (Verlässlichkeit)

3. Veröffentlichungsgebote und -verbote

a. Veröffentlichungsverbot bei Zweifeln

b. Unbedingte Veröffentlichungspflicht?

c. Verbot des stillen Leistungsabbruchs?

4. Gemeinsamkeiten und Unterschiede

IV. Rechte des Emittenten

1. Stellungnahmen des Emittenten

2. Öffentlicher Widerspruch und Untersagungsverlangen

3. Verbot der Erstellung unter Ergebnisvorgabe

4. Gemeinsamkeiten und Unterschiede

V. Zusammenführung der Ergebnisse

B. Unabhängigkeit

I. Regelungsprobleme, -bestand und Strukturfragen

1. Regelungsprobleme

a. Interessenwahrung und Informationsintegrität

b. Unbefangenheit, Unabhängigkeit und Interessenkonflikte

c. Organisation, Offenlegung und Leistungsverbot

2. Regelungsbestand

a. Abschlussprüfung

b. Bonitätsrating

c. Finanzanalyse

3. Strukturfragen

II. Eigenverantwortlichkeit und Unbefangenheit

1. Eigenverantwortlichkeit

a. Organisation

b. Offenlegung

c. Verbot nachgelagerter Tätigkeiten (Abkühlungsphase?)

2. Unbefangenheit

a. Organisation (interne Rotation)

b. Offenlegung (transparente Rotation?)

c. Leistungsverbot (externe Rotation)

3. Gemeinsamkeiten und Unterschiede

III. Personelle und finanzielle Verflechtung

1. Personelle Verflechtung

a. Organisationspflichten als ungeeignete Lösung

b. Offenlegung als Mindestverhaltenspflicht

c. Leistungsverbot für unausweichliche Konfliktlagen

2. Finanzielle Verflechtungen

a. Organisation als mittelbare Compliance-Pflicht

b. Offenlegung wesentlicher Eigenbeteiligungen

c. Leistungsverbot bei Eigenbeteiligung

d. Leistungsverbot bei Fremdbeteiligung

3. Gemeinsamkeiten und Unterschiede

IV. Geschäftliche Beziehungen

1. Finanzielle Abhängigkeit

a. Organisationspflichten als unzureichende Lösung

b. Offenlegung der Einnahmen

c. Leistungsverbot bei Umsatzabhängigkeit

2. Leistungskombinationen

a. Organisation der Informationsflüsse (Chinese walls bzw. screens)

b. Offenlegung von Zusatzleistungen

c. Verbot einzelner Zusatzleistungen

d. Verbot zum Schutz des Marktvertrauens

e. Verbot der Selbstprüfung

f. Verbot strategischer Kombinationen (low-balling)

g. Vollständiges Beratungsverbot

h. Fortbestehende Probleme beim Rating

3. Gemeinsamkeiten und Unterschiede

V. Zusammenführung der Ergebnisse

C. Vergütung

I. Regelungsprobleme, -bestand und Strukturfragen

1. Regelungsprobleme

a. Vergütung, Reputation und Interessenkonflikte

b. Vergütungsmodelle (issuer pay v. investor pay)

c. Markt oder Regulierung?

2. Regelungsbestand

a. Abschlussprüfung

b. Bonitätsrating

c. Finanzanalyse

3. Strukturfragen

II. Vergütungsverhandlung und -gestaltung

1. Vergütungsverhandlung mit dem Emittenten

a. Organisation auf Emittentenseite (audit committee, financial expert)

b. Offenlegung der Aufsichtsratsbeteiligung

c. Teilnahmeverbote auf Intermediärseite

2. Intermediärinterne Vergütungsgestaltung

a. Organisation interner Vergütungsverhandlungen (remuneration committe)

b. Offenlegung der Vergütungsstrukturen

c. Verbot erfolgsabhängiger Vergütungen

3. Gemeinsamkeiten und Unterschiede

III. Missbräuchliche Vergütungsabsprachen

1. Provisionsorientierte Vorableistungen (opinion shopping)

a. Organisationspflichten als ungeeignete Lösung

b. Offenlegungspflichten als unvollständiger Ansatz

c. Vergütungszwang für Vorabbewertungen (fee for service)

2. Vergütungserzwingung durch unbeauftragte Leistungen (unsolicited rating)

a. Organisationspflichten als unzureichende Lösung

b. Offenlegung unbeauftragter Leistungen

c. Leistungsverbot bei Missbrauch

3. Gemeinsamkeiten und Unterschiede

IV. Zusammenführung der Ergebnisse

Zusammenfassung

Einführung: Forschungsfeld, Begriff, Funktionen

1. Kapitel: Forschungsfeld

2. Kapitel: Begriff

3. Kapitel: Funktionen

Erster Teil: Informationsintermediation am Kapitalmarkt

5. Kapitel: Entwicklungen

6. Kapitel: Ökonomik

7. Kapitel: Empirik

Zweiter Teil: Marktzugangskontrolle durch private Dritte

8. Kapitel: Regulatorische Indienstnahme privater Informationsintermediäre

9. Kapitel: Grenzen der privaten Informationsintermediationund Regelungsfolgepflichten

10. Kapitel: Grundstrukturen eines Rechts der kapitalmarktlichenInformationsintermediation

Dritter Teil: Recht der kapitalmarktlichen Informationsintermediation

11. Kapitel: Vertrag

12. Kapitel: Partei- und Dritthaftung

13. Kapitel: Berufsrechtliche und regulatorische Pflichten

A. Berufszugang und Verhaltenspflichten

B. Unabhängigkeit

C. Vergütung

Literaturverzeichnis

Rechtsprechungsverzeichnis

I. Europäische Union

II. Deutschland

III. USA

IV. Weitere

1. Australien

2. Frankreich

3. Österreich

4. Vereinigtes Königreich

Sachverzeichnis