Performanceanalyse von Leveraged-Buyout-Investments - Eine empirische Untersuchung anhand europäischer Leveraged Buyouts

Meinen Eltern

Vorwort

Inhaltsverzeichnis

Inhaltsverzeichnis ....................................................................................................IX Abbild

II. Konzeptionelle Grundlagen.............................................................................. 19

III. Vorgehensweise und Operationalisierung.................................................... 137

IV. Empirische Untersuchung.............................................................................. 219

V. Schlussbetrachtung........................................................................................ 277

Anhang ................................................................................................................... 287 L

Abbildungsverzeichnis

Tabellenverzeichnis

Abkürzungsund Symbolverzeichnis

I. Einleitung

A. Ausgangssituation

B. Stand der Forschung zur Performanceanalyse von Private Equity

1. Theoretische Forschung

2. Empirische Forschung

C. Gang der Untersuchung

II. Konzeptionelle Grundlagen

A. Abgrenzung des Untersuchungsgegenstands

1. Ebene der Performanceanalyse

1.1. Ebene des Fonds-Investors

1.2. Ebene des Fonds

1.3. Ebene des einzelnen Investments

1.3.1. Definition Buyout

1.3.2. Besonderheiten von Leveraged Buyouts

1.3.3. Problematik der Betrachtungsebene des Einzel-Investments

2. Perspektive der Performanceanalyse

2.1. Perspektive aller Kapitalgeber

2.2. Perspektive der Eigenkapitalgeber

3. Begriff der Performance

B. Methoden der Performancemessung

1. Absolute Performancemessung

1.1. Absoluter Geldgewinn

1.2. Absolute Rendite

2. Durchschnittliche Performancemessung

3. Relative Performancemessung

3.1. Überschussrendite

3.2. Profitabilitätsindex

4. Risikoadjustierte Performancemessung

4.1. (Netto-)Kapitalwert 4.1.1. Grundsätzliche Vorgehensweise

4.1.2. Bewertungsverfahren und Finanzierungsstrategie

Marktwertabhängige Finanzierung

Autonome Finanzierung

4.2. Ermittlung der Kapitalkosten

4.2.1. Renditeforderung gemäß CAPM

4.2.2. Einfluss der Kapitalstruktur

Verschuldete versus unverschuldete Eigenkapitalkosten

Verschuldete versus unverschuldete Betafaktoren

4.2.3. CAPM im Kontext von LBOs

Spezifische Eigenschaften von LBO-Investments

Ermittlung der Betafaktoren für LBO-Investments

4.3. Alternative risikoadjustierte Performancemaße

4.3.1. Treynor Ratio

4.3.2. Sharpe Ratio

C. Quellen der Performanceveränderung

1. Einflussfaktoren auf die Performance

2. Komponenten der Total Proceeds als relevante Quellen

D. Auswahl vergleichbarer Unternehmen

1. Vorgehensweise bei der Bewertung mit Multiplikatoren

2. Implementierung der Multiplikatorbewertung

2.1. Auswahl der Bezugsgröße

2.2. Verfahren zur Auswahl von Vergleichsunternehmen

2.2.1. Branchenbasierte Auswahl

2.2.2. Auswahl anhand von Fundamentalfaktoren Relevante Faktoren

Zeitliche Ausrichtung und zu berücksichtigender Zeitraum

Zwischenfazit

2.2.3. Größe der Peer Group

Relative Vergleichbarkeit

Absolute Vergleichbarkeit

Zwischenfazit

2.2.4. Geographische Einschränkung

2.2.5. Problembereiche der Auswahlverfahren

2.3. Methoden zur Verdichtung bei Bildung einer Peer Group

III. Vorgehensweise und Operationalisierung

A. Einleitende Anmerkungen zur Vorgehensweise

B. Auswahl der börsennotierten Vergleichsunternehmen

1. Zu Grunde liegender Multiplikatortyp

Unknown

1.1. Fundamentalfaktoren als Selektionskriterium

1.2. Multiplikatorwert als Selektionskriterium

2. Abweichungsanalyse: Art und Dauer des Vergleichs

3. Potenzielle Vergleichsunternehmen

4. Simulation zur Feststellung der optimalen Peer-Group-Größe

Unknown

4.1. Definition der Zielfunktion für die Simulation

4.2. Vorgehensweise zur Ermittlung des Optimums der Zielfunktion

4.2.1. Berechnung der Multiplikatoren

4.2.2. Berechnung der Fundamentalfaktoren

4.2.3. Ermittlung der Gesamtabweichung

C. Ermittlung der Performance-relevanten Cashflows

1. Ermittlung der Cashflows der Eigenkapitalgeber aus einem LBO

Unknown

1.1. Cashflow bei Entry – Ermittlung des insgesamt investierten EK

1.2. Zwischenzeitliche Cashflows

1.3. Cashflow bei Exit – Ermittlung des Marktwerts des EK bei Exit

2. Nachbildung der Cashflows für die börsennotierten Unternehmen

Unknown

2.1. Cashflow bei Entry

2.2. Zwischenzeitliche Cashflows

2.3. Cashflow bei Exit

D. Ermittlung der Betafaktoren für die betrachteten Investments

1. Betafaktoren der börsennotierten Vergleichsunternehmen

2. Schätzung der Betafaktoren der LBO-Investments

Unknown

2.1. Berechnung der operativen Betafaktoren

2.2. Adjustierung für die Finanzierungsstruktur

E. Berechnung der relevanten Größen für die Performanceanalyse

1. Gesamtrendite und ihre Komponenten

2. Interner Zinsfuß

3. Nettokapitalwert-Faktor

4. Treynor Ratio

F. Beispielhafte Darstellung der Performanceanalyse

1. Auswahl der börsennotierten Vergleichsunternehmen

Unknown

1.1. Fundamentalfaktoren des LBO-Investments

1.2. Fundamentalfaktoren der Vergleichsunternehmen

1.3. Auswahl der Vergleichsunternehmen

2. Ermittlung der Cashflows aus Perspektive der Eigenkapitalgeber

Unknown

2.1. Cashflows im Rahmen des LBO

2.1.1. Cashflow bei Entry

2.1.2. Zwischenzeitliche Cashflows

2.1.3. Cashflow bei Exit

2.1.4. Gesamtverlauf der Cashflows

2.2. Nachbildung der Cashflows für die Vergleichsunternehmen

2.2.1. Cashflow bei Entry

2.2.2. Zwischenzeitliche Cashflows

2.2.3. Cashflow bei Exit

2.2.4. Resultierender Gesamtverlauf der Cashflows

3. Ermittlung der Betafaktoren für die betrachteten Investments

Unknown

3.1. Berechnung der Betafaktoren der Vergleichsunternehmen

3.2. Schätzung der Betafaktoren des LBO-Investments 3.2.1. Berechnung der operativen Betafaktoren

Operativer Betafaktor Marktwert des Eigenkapitals

Unternehmen

Unknown

3.2.2. Transformation in verschuldete Betafaktoren

4. Berechnung der relevanten Größen für die Performanceanalyse

Unknown

4.1. Gesamtrendite der Investments und ihre Komponenten 4.1.1. Höhe der Gesamtrendite

4.1.2. Komponenten der Gesamtrendite

4.2. Interner Zinsfuß der Investments

4.3. Nettokapitalwert-Faktor der Investments

4.4. Treynor Ratio der Investments

4.5. Übersicht Performancegrößen der betrachteten Investments

IV. Empirische Untersuchung

A. Aufbau der empirischen Untersuchung 1. Stichproben

1.1. LBO-Investments 1.1.1. Definition der Grundgesamtheit und Datenerhebung

1.1.2. Betrachtete Stichprobe und mögliche Verzerrungen

1.1.3. Repräsentativität der Stichprobe

1.2. Börsennotierte Vergleichsunternehmen 1.2.1. Definition der Grundgesamtheit

1.2.2. Verwendete Datenquellen und verfügbare Unternehmen Datenquellen

Verfügbare Unternehmen

1.2.3. Stichproben für die Performanceanalyse

Vergleichsgruppen für die LBOs

Teil-Stichproben der Vergleichsgruppen

2. Auswertungsmethodik und Anwendungsprämissen

B. Ergebnisse der empirischen Untersuchung

1. Ergebnis der Simulation zur optimalen Peer-Group-Größe

1.1. Optimale Anzahl an Vergleichsunternehmen

1.1.1. Simulationsergebnis Jahresüberschuss-Multiplikator

1.1.2. Simulationsergebnis EBIT-Multiplikator

1.1.3. Simulationsergebnis EBITDA-Multiplikator

1.1.4. Gesamtergebnis der Simulation

1.2. Implikationen für die Performanceanalyse

2. Ergebnisse der Performanceanalyse

2.1. Gesamtrendite der Investments und ihre Komponenten 2.1.1. Höhe der Gesamtrendite

2.1.2. Komponenten der Gesamtrendite

2.2. Interner Zinsfuß der Investments

2.3. Nettokapitalwert-Faktor der Investments

2.4. Treynor Ratio der Investments

V. Schlussbetrachtung

A. Zusammenfassung der wesentlichen Ergebnisse

B. Ausblick

Anhang

Anhang A: Deskriptive Statistik der für die Simulation verwendeten börsenno-tierten Unternehmen

Anhang A-1: Deskriptive Statistik der Multiplikatorwerte der im Rahmen der Simulation berücksichtigten Unternehmen

Anhang A-2: Deskriptive Statistik der abhängig vom simulierten Selektionsver-fahren kontrollierten Fundamentalfaktoren

Anhang B: Ergebnisse Repräsentativitätstests der Stichproben der börsen-notierten Vergleichsunternehmen Stichprobe Auswahlverfah

Stichprobe Auswahlverfahren 2

Anhang C: Ergebnisse der Performanceanalyse

Anhang C-1: Ergebnisse der Mittelwertvergleiche für die Gesamtrendite

Anhang C-2: Deskriptive Statistiken der Komponenten der Gesamtrendite

Anhang C-3: Ergebnisse der Mittelwertvergleiche für die normierten Kompo-nenten der Gesamtrendite – Investments ohne zwischenzei

Anhang C-4: Regression Komponenten

Unknown

q1

bis

Unknown

q5

auf die Gesamtrendite

Unknown

a p(a) b p(b) b' R

Stichprobe

Unknown

IRR

Anhang C-5: Ergebnisse der Mittelwertvergleiche für den

Anhang C-6: Verschuldungsgrad der Investments bei Entry und bei Exit

Unknown

NKW-

Faktor

Anhang C-7: Ergebnisse der Mittelwertvergleiche für den

Literaturverzeichnis